民生证券股份有限公司邓永康,王一如,林誉韬,朱碧野近期对大全能源进行研究并发布了研究报告《2024年半年报点评：业绩短期承压，成本控制+产品质量铸就护城河》，本报告对大全能源给出买入评级，当前股价为17.14元。
大全能源(688303)
事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年度报告，根据公告，公司24H1实现营业收入45.84亿元，同比-50.84%；归母净利润-6.70亿元，同比-115.14%；扣非归母净利润-6.94亿元，同比-115.67%。
分季度来看，公司24Q2实现营业收入16.02亿元，同比-64.14%，环比-46.27%；归母净利润-10.01亿元，同比-166.05%，环比-402.70%，扣非归母净利润为-10.47亿元，同比-169.11%，环比-396.06%。公司业绩承压主要系光伏行业供需失衡、市场博弈以及下游采购策略调整、库存高企导致多晶硅价格走低所致。
产销量同比显著提升，成本控制能力出众彰显实力。根据公司半年报，24H1公司内蒙古二期10万吨高纯多晶硅项目顺利投产，上半年产量达到12.72万吨，同比+60.75%，销量为9.71万吨，同比+26.34%，在行业竞争加剧的背景下，出货量的提升彰显了公司的品牌能力和市场认知度。
成本方面，24H1公司平均单位成本为45.97元/kg，同比-10.49%，平均单位现金成本为40.31元/kg，同比-10.52%，在硅料价格整体下行，全行业盈利承压的背景下，公司强大的成本控制能力有效帮助公司降低亏损。展望下半年，为了更好地控制成本、稳定产品价格以及减少不必要的现金消耗，公司于Q3阶段性调整产出节奏，根据半年报，预计公司24Q3产量为4.3-4.6万吨，全年产量为21-22万吨。此外，公司将继续加大海外市场开拓力度，确保在市场价格波动中保持一定盈利能力。
产品质量出众，N型占比处于较高水准。公司产品质量始终维持在较高水平，上半年公司产出中单晶硅片用料占比达99%以上，N型单晶硅片用料占比成功突破70%。大数据及建模工具，建成了关键质量控制模型，实现关键生产环节自适应调节并不断自主学习、优化，进一步提升产品质量，多晶硅产品主要指标达到电子特级品标准。通过不断的研发和技术创新，截至24H1公司生产的多晶硅产品中N型致密比例可达到80%以上，并且外观良好、珊瑚料菜花料比例较低。
投资建议：预计公司24-26年营收分别为88.37/134.00/162.45亿元，归母净利润分别为-15.24/8.56/14.37亿元，25-26年对应PE为47x/28x，公司为硅料环节领先企业，良好的成本控制能力与优秀的产品质量有望帮助公司穿越周期，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧风险，库存资产减值风险等。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）胡子慧研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.19%，其预测2024年度归属净利润为盈利8.19亿，根据现价换算的预测PE为45.11。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为28.82。
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